來源: Polymarket

2025年9月5日星期五，目前在去中心化衍生品交易所中占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位的Hyperliquid宣布，正尋求發(fā)行一個(gè)「Hyperliquid 優(yōu)先、與Hyperliquid 利益一致且合規(guī)的美元穩(wěn)定幣」，并邀請(qǐng)團(tuán)隊(duì)提交提案。

Hyperliquid 新穩(wěn)定幣USDH 的推出，引發(fā)了做市商之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)。 Paxos、Sky 和Frax Finance 等主要參與者都加入了發(fā)行USDH 的競(jìng)爭(zhēng)，然而，鮮為人知的Native Markets 卻處于領(lǐng)先地位。

隨著采用率的提高，流動(dòng)性供應(yīng)商正在去中心化交易所上爭(zhēng)奪交易深度和交易量的領(lǐng)先地位。其中，由Hyperliquid 的早期倡導(dǎo)者M(jìn)ax Fiege 共同創(chuàng)立的Native Markets 迅速領(lǐng)先，在USDH 競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，成為明確的領(lǐng)跑者。 Polymarket 的押注者給予了其約95% 的勝出機(jī)率。

Hyperliquid 上的USDH 穩(wěn)定幣是什么？

USDH 是Hyperliquid 即將推出的原生美元掛鉤穩(wěn)定幣，旨在降低交易所對(duì)跨鏈USDC 的依賴，并為自身生態(tài)系統(tǒng)捕捉價(jià)值。 Hyperliquid 沒有直接構(gòu)建USDH，而是保留了代幣代號(hào)，并邀請(qǐng)Paxos、Ethena、Frax、Sky、Agora 和Native Markets 等主要穩(wěn)定幣發(fā)行方競(jìng)爭(zhēng)發(fā)行權(quán)。這種做法確保USDH 將與Hyperliquid 的「Hyperliquid 優(yōu)先」原則保持一致，將數(shù)億美元的年度收益保留在協(xié)議內(nèi)，而不是流向Circle 和Coinbase 等外部發(fā)行方。

該選擇過程將由鏈上驗(yàn)證者投票決定，由持有權(quán)益的驗(yàn)證者選擇獲勝的發(fā)行方。提案已于2025 年9 月10 日截止，最終投票定于2025 年9 月14 日。獲勝者將獲得發(fā)行USDH 的權(quán)利，但仍需透過流動(dòng)性、集成和用戶激勵(lì)來推動(dòng)其應(yīng)用。對(duì)于交易者而言，USDH 可能意味著更安全的穩(wěn)定幣存款、生態(tài)系統(tǒng)資助的獎(jiǎng)勵(lì)，以及對(duì)跨鏈資產(chǎn)依賴的減少；對(duì)于協(xié)議本身，這標(biāo)志著向更大的金融自主 權(quán)和可持續(xù)性邁進(jìn)。

USDH 將如何運(yùn)作？

USDH 的設(shè)計(jì)將取決于哪個(gè)發(fā)行方贏得治理投票，但所有提案都有著相同的基礎(chǔ)：該穩(wěn)定幣將獲得全面支持，并可1:1 兌換為美元或等值資產(chǎn)。一些競(jìng)標(biāo)者計(jì)劃使用存放在BNY Mellon 或State Street 等受監(jiān)管托管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金和美國國債，而另一些則建議采用由代幣化國庫券或delta 對(duì)沖合成頭寸支持的加密原生模型。透明度是關(guān)鍵；每個(gè)提案都包含鏈上儲(chǔ)備證明或定期審計(jì)。大多數(shù)發(fā)行方還承諾將這些儲(chǔ)備產(chǎn)生的95% 至100% 的收益回饋給Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)，方式包括HYPE 回購、援助基金、手續(xù)費(fèi)回扣，甚至是直接為持有者提供收益。

這對(duì)用戶而言意味著USDH 將能無縫融入Hyperliquid 的交易與結(jié)算流程。您仍能存入U(xiǎn)SDC，但許多提案都包含低成本或零成本的USDH 遷移路徑，并附帶透過銀行、PayPal/Venmo 或信用卡處理商的法幣入金渠道。一旦被采用，USDH 將可為永續(xù)合約、保證金和現(xiàn)貨市場(chǎng)提供動(dòng)力，同時(shí)為交易者帶來更好的流動(dòng)性激勵(lì)，并為開發(fā)者提供集成補(bǔ)助金或API。實(shí)際上，這讓USDH 不僅僅是另一種穩(wěn)定幣，而是一種旨在讓價(jià)值在Hyperliquid 內(nèi)部循環(huán)，而非外流至外部發(fā)行方的工具。

USDH 穩(wěn)定幣在Hyperliquid 生態(tài)系中扮演什么角色？

資料來源：Hyperliquid

USDH 旨在作為Hyperliquid 的原生穩(wěn)定幣，為交易、流動(dòng)性池和更廣泛的生態(tài)系成長提供動(dòng)力。一個(gè)穩(wěn)健且流動(dòng)性高的穩(wěn)定幣對(duì)于任何去中心化交易所的成功都至關(guān)重要。波士頓咨詢公司（BCG）的數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)定幣的交易量顯著增長，盡管穩(wěn)定幣在整個(gè)加密貨幣總市值中的市占率約占總加密貨幣交易的10%。 Hyperliquid 引入U(xiǎn)SDH 旨在減少滑點(diǎn)、提高結(jié)算效率并推動(dòng)其交易平臺(tái)的更廣泛采用。

資料來源：DefiLlama Hyperliquid TVL

Hyperliquid 已成為鏈上永續(xù)合約DEX 的明確領(lǐng)導(dǎo)者，占據(jù)近80% 的市場(chǎng)份額，累計(jì)交易量超過1 兆美元，TVL（總鎖定價(jià)值）超過50 億美元。然而，這種主導(dǎo)地位凸顯了一個(gè)關(guān)鍵的弱點(diǎn)：該生態(tài)系統(tǒng)嚴(yán)重依賴Circle 的USDC。

目前，Hyperliquid 50 億美元TVL 中約95% 是以USDC 形式持有，其中大部分都存放在美國國債中。根據(jù)CoinDesk 的資料，這為Circle 帶來了每年約2 億美元的收益，而Hyperliquid 卻無法直接受益，這實(shí)際上是將收入從平臺(tái)輸送到外部實(shí)體。 USDH 旨在解決這個(gè)問題。透過創(chuàng)建一個(gè)Hyperliquid 原生的穩(wěn)定幣，該平臺(tái)可以將流動(dòng)性作為一種產(chǎn)生收入的資產(chǎn)，用以支持HYPE 回購、額外的驗(yàn)證者獎(jiǎng)勵(lì)和用戶激勵(lì)，同時(shí)加強(qiáng)生態(tài)系的經(jīng)濟(jì)模式。

Native Markets 領(lǐng)先發(fā)行USDH

資料來源：X，來自Max Fiege

為什么Native Markets 突然在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主導(dǎo)地位？ Native Markets 已成為Hyperliquid USDH 生態(tài)系統(tǒng)中的頂級(jí)流動(dòng)性提供者。根據(jù)DefiLlama的資料，Native 目前占據(jù)了USDH 流動(dòng)性的絕大部分，在交易對(duì)中的市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超60%。

這種主導(dǎo)地位為用戶提供了更深的訂單簿、更低的波動(dòng)性以及更可靠的交易環(huán)境。相比之下，像Wintermute 和Flowdesk 這樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍在創(chuàng)建自己的地位，在流動(dòng)性深度和交易量方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

此外，Hyperliquid 基金會(huì)宣布，截至9 月11 日，它將避免直接影響投票，轉(zhuǎn)而支持獲得最多非基金會(huì)驗(yàn)證者承諾的團(tuán)隊(duì)。

競(jìng)爭(zhēng)格局

雖然Native Markets 處于領(lǐng)先地位，但其他參與者也緊隨其后。根據(jù)Kaiko 的數(shù)據(jù)，Wintermute 和Flowdesk 在其參與度方面呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，兩者都逐漸增加了其USDH 支持的流動(dòng)性池。然而，他們的份額仍然顯著較低，這使得Native 的先發(fā)優(yōu)勢(shì)成為一個(gè)關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)凸顯了在穩(wěn)定幣采用戰(zhàn)中，早期捕獲流動(dòng)性至關(guān)重要，因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)效應(yīng)有利于擁有最深市場(chǎng)的提供者。

USDH 的推出對(duì)Hyperliquid 意味著什么？

Native Markets 在USDH 競(jìng)賽中的領(lǐng)先地位，標(biāo)志著機(jī)構(gòu)對(duì)Hyperliquid的信心日益增長。根據(jù)CoinDesk的報(bào)導(dǎo)，自USDH 推出以來，Hyperliquid 的交易活動(dòng)已經(jīng)激增，日交易量增長超過30%。強(qiáng)大的流動(dòng)性也增強(qiáng)了用戶信任，因?yàn)楦畹牧鲃?dòng)性池可以減輕價(jià)格操縱和突然波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果這種趨勢(shì)持續(xù)下去，USDH 可能會(huì)迅速成為去中心化金融交易活動(dòng)的內(nèi)核支柱。

Hyperliquid (HYPE) 價(jià)格因USDH 穩(wěn)定幣公告而飆升| 資料來源：BingX

同時(shí)，Hyperliquid 的原生代幣HYPE 一直保持強(qiáng)勁的勢(shì)頭。該代幣交易價(jià)格約為56.23 美元，過去7 天上漲了約20%，市值為187.8 億美元，24 小時(shí)交易量超過6.17 億美元。鏈上活動(dòng)處于歷史新高，活躍地址攀升至24K 以上，每日交易量超過424,000 筆。技術(shù)面也看漲，HYPE 突破53 美元，為短期內(nèi)漲至70-75 美元開辟了道路。分析師甚至將其與Solana 在2021 年的突破相提并論，這表明還有更廣泛的價(jià)格發(fā)現(xiàn)階段的空間。

USDH 的主要考量與風(fēng)險(xiǎn)

盡管USDH 承諾為Hyperliquid 帶來收益和主 權(quán)，但在采用之前仍需了解重要的風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)衡。

1. 發(fā)行方依賴和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)：治理投票將USDH 代號(hào)授予單一發(fā)行方，但提案本質(zhì)上是路線圖，而非完成品。創(chuàng)建安全的托管、法幣出入金信道和深層流動(dòng)性是復(fù)雜的，延遲或失誤可能會(huì)破壞信心。驗(yàn)證者和用戶必須權(quán)衡每個(gè)團(tuán)隊(duì)的過往記錄和交付能力，特別是鑒于投票時(shí)間表幾乎沒有留下足夠的時(shí)間來進(jìn)行經(jīng)過審核、完全充實(shí)的計(jì)劃。

2. 監(jiān)管與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：許多提案強(qiáng)調(diào)與美國GENIUS 法案或歐洲MiCA 的對(duì)齊。雖然這可以提升信譽(yù)，但也可能使Hyperliquid 更緊密地與美國或全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)綁定。如果監(jiān)管變得嚴(yán)格，網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)面臨壓力或合規(guī)成本。另一方面，完全去中心化的方法可減少監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，但可能難以實(shí)現(xiàn)法定貨幣訪問和機(jī)構(gòu)采用。

Hyperliquid 穩(wěn)定幣市占率| 來源：Galaxy

3. 流動(dòng)性遷移挑戰(zhàn)： Hyperliquid 目前持有約55 億美元的USDC，即使是將其中一部分轉(zhuǎn)移到USDH 也需要平穩(wěn)且有激勵(lì)的遷移。如果沒有強(qiáng)大的做市商支持和用戶激勵(lì)，流動(dòng)性可能會(huì)碎片化，損害交易深度和用戶體驗(yàn)。

4. 中心化與去中心化：受監(jiān)管的發(fā)行方可帶來法幣信道和穩(wěn)定性，但也引入了交易對(duì)手和審查風(fēng)險(xiǎn)。去中心化的設(shè)計(jì)增強(qiáng)了主 權(quán)，但可能缺乏監(jiān)管保障和可擴(kuò)展的分發(fā)。權(quán)衡在于決定哪種模式更能服務(wù)于Hyperliquid 的長期目標(biāo)。

5. 用戶采用與激勵(lì)：大多數(shù)競(jìng)標(biāo)者承諾將95% 至100% 的收益回饋給Hyperliquid，但如果其中很少一部分能到達(dá)終端用戶，USDH 的余額與USDe 或代幣化國庫券等有收益的替代品相比可能沒有吸引力。采用將取決于用戶是否能看到持有USDH 的實(shí)際好處、手續(xù)費(fèi)回扣、獎(jiǎng)勵(lì)或直接回報(bào)。

結(jié)論

原生市場(chǎng)在主導(dǎo)USDH 穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)方面的早期成功，凸顯了流動(dòng)性提供者在塑造采用方面所扮演的關(guān)鍵角色。憑借強(qiáng)大的支持、深厚的流動(dòng)性和不斷增長的交易量市占率，Native 正在為Hyperliquid 的下一個(gè)成長階段奠定基礎(chǔ)。隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手爭(zhēng)相追趕，這場(chǎng)對(duì)USDH 主導(dǎo)地位的競(jìng)賽不僅將決定Hyperliquid 的成功，也將定義更廣泛的去中心化交易基礎(chǔ)設(shè)施的演變。

在USDH 競(jìng)賽中取得領(lǐng)先地位，為下一個(gè)重大行動(dòng)做好準(zhǔn)備。對(duì)許多加密社群成員而言，USDH 的熱潮是近年來最激動(dòng)人心的鏈上治理展示，一切都正在為9 月14 日（周日）Hyperliquid 驗(yàn)證者投下最終選票的高 潮鋪路。

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