目錄

• 執(zhí)行摘要
• 深度流動性
• 持有時長分析
• 未實現(xiàn)利潤分析
• 市場成本分析
• 總結與結論

上周末比特幣的流動性經歷了一次重大考驗，一名早期投資者通過 Galaxy Digital 場外交易服務拋售了超過 8 萬枚 BTC。盡管如此，市場仍展現(xiàn)出強勁韌性，絕大多數(shù)投資者仍選擇持有，而非獲利實現(xiàn)賬面收益。

執(zhí)行摘要

上周末比特幣的流動性面臨嚴峻挑戰(zhàn)，一名早期大額投資者通過 Galaxy Digital 場外交易服務拋售了超過 8 萬枚 BTC。盡管這筆高達 96 億美元的賣盤對市場上漲造成壓力，但市場仍快速承接了巨量拋壓，價格短暫下跌至 11.5 萬美元后迅速企穩(wěn)于 11.9 萬美元，略低于歷史高點。

即便經歷如此大規(guī)模的拋售事件，市場參與者持有的未實現(xiàn)利潤規(guī)模依然可觀。目前未實現(xiàn)利潤總額高達 1.4 萬億美元，流通供應量中仍有 97% 處于盈利狀態(tài)。

根據多個鏈上估值模型顯示，比特幣價格目前處于 10.5 萬至 12.5 萬美元的區(qū)間震蕩。若實現(xiàn)有效突破，價格可能進一步上探 14.1 萬美元，鑒于該價位預計將出現(xiàn)大量未實現(xiàn)利潤兌現(xiàn)，此處可能面臨顯著賣壓。

深度流動性

實現(xiàn)市值（Realized Cap）是鏈上分析的基礎指標，用于量化比特幣網絡中以美元計價的流動性總量。目前該指標已突破 1.02 萬億美元，凸顯出該資產日益增長的流動性深度與市場厚度。

上周末，這項流動性承受了實際檢驗。一名比特幣早期投資者通過 Galaxy Digital 的服務拋售 8 萬枚 BTC（約合 96 億美元），可能通過市場拋售與場外交易混合方式進行。由此產生的賣壓將價格推低至 11.5 萬美元，隨后穩(wěn)定在 11.9 萬美元。

這一事件彰顯了比特幣即使在流動性通常較薄的周末交易時段，仍能消化巨額賣盤的能力，印證了市場結構的穩(wěn)健性。

此次事件同時推動已實現(xiàn)凈盈虧指標（Net Realized Profit/Loss）飆升至 37 億美元的歷史峰值。值得注意的是，該指標的飆升先于周末拋售，反映了資金在最終分配前的提前移動。

由于該批代幣最初被實體調整算法標記為內部轉賬，后續(xù)通過 Galaxy Digital 進行的地址變動被記錄為具有經濟意義的交易，即所有權變更。

近期獲利了結行為的激增推動已實現(xiàn)盈虧比率（Realized Profit/Loss Ratio）急劇加速，當前實現(xiàn)利潤已達虧損的 571 倍。該數(shù)值處于極端高位，歷史上僅有 1.5% 的交易日高于此水平。

但解讀該信號需要審慎。雖然極端獲利了結行為可能伴隨價格頂部（如 2024 年 3 月 7.3 萬美元歷史高點時的情形），但這并非即時反應。例如在 2024 年末突破 10 萬美元時，獲利了結峰值出現(xiàn)在 9.8 萬美元價位，但市場后續(xù)仍上漲 10% 至 10.7 萬美元才見頂。

這種滯后性表明，顯著升高的獲利了結量往往預示（但非立即導致）市場衰竭。它形成需要時間消化的供給壓力，市場反應可能存在時滯。

持有時長分析

在消化大量長期休眠代幣后，長期持有者凈實現(xiàn)盈虧（Long-Term Holder Net Realized Profit/Loss）創(chuàng)下 25 億美元的歷史新高，超越此前 16 億美元的峰值。這標志著比特幣歷史上最大規(guī)模的單次賣壓事件，一次極端的流動性壓力測試，但市場表現(xiàn)出驚人韌性，價格始終維持在歷史高點附近震蕩。

這進一步印證了比特幣市場在經歷重大分配事件時非凡的承壓能力，此前本周期內已見證過門頭溝賠償與德國政府拋售等考驗。

通過對比長期與短期持有者的供應量比率，可見本輪周期三次歷史高點形成過程中均出現(xiàn)相同模式：初始積累階段后，總會伴隨向激進分配的急劇轉變。

當前分配階段仍在持續(xù)，LTH/STH 供應比率持續(xù)收縮。過去 30 天該比率下降 11%，僅 8.6% 的交易日跌幅更為劇烈，凸顯投資者行為轉變的強度。

未實現(xiàn)利潤分析

盡管上周末面臨包括長期投資者大規(guī)模獲利了結在內的顯著賣壓，比特幣市場仍保持異常穩(wěn)定。因此，絕大多數(shù)參與者仍持有可觀未實現(xiàn)利潤，97% 的流通供應量當前持倉成本低于現(xiàn)貨價格。

市場參與者持有的賬面收益總額（即未實現(xiàn)利潤）近期創(chuàng)下 1.4 萬億美元的歷史峰值。這表明多數(shù)投資者坐擁巨額浮盈，若價格繼續(xù)上漲，可能引發(fā)未來潛在的賣壓。

我們還可將未實現(xiàn)利潤市值占比作為標準化指標進行觀察。當前該指標再次突破 +2σ區(qū)間，歷史上該水平常與市場狂熱期及歷史頂部形成階段重合。這從標準化視角再次印證參與者持有顯著未實現(xiàn)利潤的現(xiàn)實。

這表明許多投資者對市場狀況持樂觀態(tài)度，這既是情緒的助推劑，也意味著后續(xù)獲利了結動機可能增強。

與往期周期不同的是當前長期持有者仍掌握 53% 的財富。盡管該群體在本周期持續(xù)分配，但在未實現(xiàn)利潤已處于高位的環(huán)境下，這一比例仍保持可觀。

整體動態(tài)顯示長期持有者可能仍有進一步拋售。隨著價格升至足以激活深層休眠巨鯨代幣的誘人水平時，市場需要更多需求流入來吸收拋壓。

市場成本分析

通過比特幣成本基礎分布圖可見，11.7 萬 -12.2 萬美元區(qū)間存在顯著的成本基礎聚集。這表明大量投資者在該高價區(qū)間完成積累。

值得注意的是，現(xiàn)貨價格下方 11-11.5 萬美元區(qū)間存在交易量真空帶，這是價格快速拉升過程中未經歷充分換手的結果。并非所有真空帶都需要回補，但該區(qū)域存在價格引力，市場可能需測試該支撐的有效性，這使其成為回調時需重點關注的區(qū)域。

短期持有者成本基礎（代表新進投資者的平均持倉成本）歷來是劃分局部牛熊市況的關鍵閾值。通過疊加標準差區(qū)間可增加統(tǒng)計維度：

• STH CB +2σ: 14.16 萬美元
• STH CB +1σ: 12.51 萬美元
• STH 成本基礎: 10.54 萬美元
• STH CB -1σ: 9.21 萬美元

關鍵觀察在于比特幣價格始終高于短期持有者成本基礎，這是市場走強的積極信號。此外本周期所有主要頂部結構中，價格均在 +1σ區(qū)間遇阻，當前格局亦不例外。

宏觀視角顯示在決定性突破前，比特幣可能維持 10.5 萬 -12.5 萬美元區(qū)間震蕩。若有效突破，14.1 萬美元區(qū)域（對應 +2σ區(qū)間）可能成為下一個強阻力位，此處鏈上指標預示賣壓可能急劇增強。

通過分析短期持有者內部子群組的成本基礎，可構建"快慢成本基礎帶"作為短期市場情緒的動量指標。當前價格仍高于所有短期子群組成本基礎，顯示市場強度。值得注意的是，24 小時至 3 個月持倉者的成本基礎帶（11-11.7 萬美元）與成本基礎分布圖中的低量區(qū)高度重合。

多項獨立指標的共振強化了該價格區(qū)域的重要性，暗示其可能成為回調時的關鍵支撐。

為深入觀測子群組動量，我們采用等權復合指標衡量盈利子群組數(shù)量占比。該指標長期高于均值并趨近 +1σ水平，表明當前市場動量穩(wěn)健，多數(shù)新投資者仍處于盈利狀態(tài)。

總結與結論

上周末比特幣的韌性經歷嚴峻考驗，市場高效消化了 8 萬枚 BTC（價值 96 億美元）的拋售，這是其歷史上規(guī)模最大的獲利了結事件之一。盡管交易規(guī)模驚人，價格仍迅速企穩(wěn)于歷史高點附近，彰顯當前市場流動性的深度與成熟度。

目前比特幣維持 10.5 萬 -12.5 萬美元區(qū)間震蕩。有效突破該區(qū)間可能改變市場格局，使 14.1 萬美元成為下一個焦點，鏈上指標顯示該區(qū)域可能出現(xiàn)劇烈獲利了結。反之，當前價格下方 11-11.5 萬美元的低量區(qū)值得密切關注，若出現(xiàn)回調，該區(qū)域將成為關鍵觀察位。

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