2018年寒冬，我在青海戈壁考察光伏電站，零下20度的寒風(fēng)中，工程師指著停擺的光伏板說(shuō)：“這些是上一輪擴(kuò)張的遺留，待市場(chǎng)出清，新技術(shù)才能崛起?！? 如今凝視幣安山寨幣榜單，那些長(zhǎng)期橫盤(pán)的K線圖，與當(dāng)年的光伏板陣列何其相似。

加密市場(chǎng)正經(jīng)歷著與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相同的周期循環(huán)。如同2012-2016年光伏產(chǎn)業(yè)的淘汰賽，CEX山寨幣市場(chǎng)已進(jìn)入殘酷的清算階段：眾多2021年明星項(xiàng)目日成交量跌破千萬(wàn)美元，市值中位數(shù)較峰值縮水超過(guò)70%。這如同當(dāng)年光伏、互聯(lián)網(wǎng)、煤炭巨頭從高價(jià)股跌落至低價(jià)股的軌跡。

但周期性的殘酷背后，往往蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)。正如隆基股份在行業(yè)低谷押注單晶硅技術(shù)，如今山寨幣市場(chǎng)的低迷時(shí)期，正孕育著新的突破：

1. 估值邏輯重塑：風(fēng)投的“紙面財(cái)富”與杠桿風(fēng)險(xiǎn)

2021年牛市巔峰，一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)投如同瘋狂囤積煤炭的投機(jī)者：

• 估值泡沫：風(fēng)投對(duì)種子輪項(xiàng)目的估值中位數(shù)高達(dá)8200萬(wàn)美元（Messari 2022年報(bào)告），較2017年膨脹16.4倍，導(dǎo)致代幣上線CEX時(shí)已透支了十倍以上的空間。
• 杠桿崩盤(pán)：Genesis等機(jī)構(gòu)在上個(gè)周期提供100% LTV的比特幣抵押貸款，催生套利循環(huán)：機(jī)構(gòu)抵押比特幣→獲得穩(wěn)定幣→配置高風(fēng)險(xiǎn)代幣。莊家可抵押比特幣購(gòu)買(mǎi)山寨幣，制造虛假繁榮。但2022年Genesis暴雷，抵押品價(jià)值暴跌引發(fā)連鎖清算，這條“資金輸送管道”被切斷，山寨幣市場(chǎng)淪為一級(jí)市場(chǎng)拋售劣質(zhì)資產(chǎn)的場(chǎng)所。

2. 清算進(jìn)行中：加密產(chǎn)業(yè)清算周期遠(yuǎn)快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)

經(jīng)過(guò)兩年洗牌，我們可以觀察到以下市場(chǎng)信號(hào)：

• 市場(chǎng)情緒低迷：CEX山寨幣平均市值已接近2020年水平，2022-2024年上市的多個(gè)項(xiàng)目市值縮水80%以上；散戶(hù)離場(chǎng)率創(chuàng)歷史新高，散戶(hù)持幣地址90天活躍度降至12.3%（Santiment），接近歷史低點(diǎn)；CEX山寨幣恐慌貪婪指數(shù)持續(xù)15周低于20，達(dá)到2020年3月以來(lái)的冰點(diǎn)。
• 新賽道的萌芽：盡管傳統(tǒng)做市商收縮，但子母幣、鏈上DEX流動(dòng)性池等新機(jī)制正在重建杠桿循環(huán)通道，AI與加密貨幣、合規(guī)化與加密貨幣正在嘗試孕育新的產(chǎn)業(yè)動(dòng)力。

結(jié)論：當(dāng)前的山寨幣市場(chǎng)，類(lèi)似于2015年前后的煤炭股——產(chǎn)能快速出清，市場(chǎng)熱度迅速下降，利好利空不再影響產(chǎn)業(yè)波動(dòng)，還面臨著DEX的競(jìng)爭(zhēng)。但歷史總是驚人的相似，投資的第一性原則永遠(yuǎn)是流動(dòng)性和低價(jià)，廢墟中隱藏著被低估的寶藏，我們相信優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目將在市場(chǎng)清算后脫穎而出。

山寨幣資金暗戰(zhàn)：CEX估值進(jìn)入震蕩探底階段，DEX新大陸的曙光

1. CEX困境：風(fēng)投毒丸未消，清算進(jìn)入下半場(chǎng)

中心化交易所的山寨幣，本質(zhì)上是一級(jí)市場(chǎng)估值泡沫的“接盤(pán)俠”：

• 定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪：2021年風(fēng)投以10億估值投資的項(xiàng)目，如今二級(jí)市場(chǎng)僅認(rèn)可1億市值，中間9億成了“估值斷層”（例如：某項(xiàng)目種子輪估值2億，上線幣安后流通市值僅4000萬(wàn)）。
• 資金堰塞湖：比特幣ETF帶來(lái)170億美元增量資金，但由于風(fēng)控收緊，做市商無(wú)法像過(guò)去那樣通過(guò)抵押比特幣加杠桿，資金滯留在新的交易場(chǎng)所，CEX山寨幣淪為“干涸河道”，進(jìn)入虧損效應(yīng)的負(fù)反饋循環(huán)。

2. DEX突圍：二級(jí)定價(jià)權(quán)革命

去中心化交易所正在改寫(xiě)游戲規(guī)則：

• 傳統(tǒng)路徑：風(fēng)投定價(jià)→交易所上線→散戶(hù)接盤(pán)。
• 估值倒掛：在DEX，散戶(hù)可以用風(fēng)投十分之一的價(jià)格買(mǎi)到全流通代幣。
• 估值重構(gòu)機(jī)制：DEX市場(chǎng)通過(guò)AMM算法實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，典型項(xiàng)目上市溢價(jià)率較CEX低73.5%（Dune Analytics）。
• 共識(shí)裂變：當(dāng)小眾概念（如AI Agent）通過(guò)社群傳播變成大眾共識(shí)，籌碼流動(dòng)就從“莊家散戶(hù)博弈”（PvP）升級(jí)為“增量涌入”（PvE）。典型案例：Virtual：從DEX小圈爆紅，到被Grayscale列入觀察名單，市值三個(gè)月漲20倍；AI16Z：社群模仿a16z投資邏輯包裝項(xiàng)目，吸引傳統(tǒng)科技圈資金入場(chǎng)。

核心邏輯：CEX是“國(guó)企甩包袱”，DEX是“民企借殼上市”——前者等待政策救市，后者依靠群眾運(yùn)動(dòng)。

CEX vs DEX：兩種生存法則，兩種財(cái)富密碼

1. CEX策略

• 撿落后股：只購(gòu)買(mǎi)市值5000萬(wàn)-2億、擁有真實(shí)產(chǎn)品和社區(qū)、項(xiàng)目方擁有核心定價(jià)權(quán)的項(xiàng)目，避開(kāi)“仙股”（日均成交量極低）。
• 等待產(chǎn)業(yè)周期：參考煤炭股歷史，2025-2026年布局，等待流動(dòng)性寬松周期，抓住產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)核心標(biāo)的（例如：2020年買(mǎi)入MKR 200美元，2021年拋售6000美元）。
• 流動(dòng)性套利：在持續(xù)的市場(chǎng)行情中，全流通代幣在不同CEX的流動(dòng)性支持下往往表現(xiàn)出線性變化的特征，在情緒低迷時(shí)往往存在市值區(qū)間的錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)，可用于流動(dòng)性和情緒套利。目前，我們認(rèn)為以太幣在享受與比特幣相通的美元體系流動(dòng)性前提下，存在顯著的錯(cuò)誤定價(jià)博弈機(jī)會(huì)。

2. DEX策略

• 早期狙擊：

• 500萬(wàn)-2000萬(wàn)市值：重點(diǎn)關(guān)注團(tuán)隊(duì)背景、Github代碼/產(chǎn)品質(zhì)量、籌碼吸納/派發(fā)信號(hào)。

• 2000萬(wàn)-5000萬(wàn)市值：CEX上線預(yù)期（如某DeFi項(xiàng)目被幣安納入觀察名單后，DEX價(jià)格先行暴漲300%）。

• 社群賦能：觀察Meme幣的共識(shí)建設(shè)。以AI Agent賽道為例，代幣SocialFi指數(shù)（社群平臺(tái)提及頻率/流通市值）每提升1單位，對(duì)應(yīng)47.8%超額收益（LunarCrush數(shù)據(jù)），捕捉PvP轉(zhuǎn)PvE的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

結(jié)語(yǔ)

暮色中的青海光伏基地，新一代雙面組件正在落日余暉中蓄能。山寨幣市場(chǎng)是一座巨大的金礦，但多數(shù)人帶著淘金夢(mèng)進(jìn)來(lái)，卻帶著碎石離開(kāi)。

加密市場(chǎng)的周期齒輪從未停止轉(zhuǎn)動(dòng)，那些在寒冬中磨礪的項(xiàng)目，終將在流動(dòng)性黎明到來(lái)時(shí)，閃耀光芒。而我們所要做的，就是像經(jīng)驗(yàn)豐富的礦工一樣——在別人放棄時(shí)校準(zhǔn)方向，在產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇前做好準(zhǔn)備。只有將礦工的耐心、賭徒的勇氣、會(huì)計(jì)的計(jì)算能力結(jié)合起來(lái)，才能從廢墟中挖掘出真金。

記?。号Ｊ惺鞘斋@利潤(rùn)的舞臺(tái)，熊市是積累籌碼的戰(zhàn)場(chǎng)——而現(xiàn)在，正是低頭撿礦的黃金時(shí)刻，看好以太幣、比特幣的交易機(jī)會(huì)以及未來(lái)一年內(nèi)山寨幣的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

以上是山寨幣投資指南：教你在DEX交易所掏金，現(xiàn)在正是低價(jià)建倉(cāng)好時(shí)刻的詳細(xì)內(nèi)容。更多信息請(qǐng)關(guān)注PHP中文網(wǎng)其他相關(guān)文章！