目錄

• 關(guān)鍵要點：
• 引言
• 比特幣已實現(xiàn)市值突破1 萬億美元，市場活躍度不斷拓展
• 需求加速：來自ETF 與企業(yè)金庫的雙重推動
• 鏈上持倉：按地址餘額劃分
• 《GENIUS 法案》開啟穩(wěn)定幣新時代
• 總結(jié)

關(guān)鍵要點：

• 比特幣的已實現(xiàn)市值突破1 萬億美元，反映出長期持有者的資本承諾和信心不斷加深，而整個加密市場的總市值也逼近4 萬億美元。
• 對比特幣（BTC）和以太坊（ETH）的需求已超過新幣發(fā)行量，主要受持續(xù)的現(xiàn)貨ETF 資金流入和企業(yè)金庫不斷增持的推動。
• 市場領(lǐng)漲格局開始擴(kuò)散，以太坊表現(xiàn)出相對強勢，SOL、XRP 等山寨幣也因現(xiàn)貨交易量的上升而吸引更多資金參與。
• 《GENIUS 法案》確立了美國首個錨定法幣穩(wěn)定幣的聯(lián)邦監(jiān)管框架，帶來合規(guī)清晰度，並為價值超2500 億美元的穩(wěn)定幣市場帶來更大的參與空間與競爭環(huán)境。

引言

加密資產(chǎn)市場首次逼近 4 萬億美元大關(guān)，這是該行業(yè)發(fā)展史上的一個重要里程碑。本輪上漲來自多種結(jié)構(gòu)性與週期性力量的疊加：從現(xiàn)貨比特幣和以太坊ETF 的資金持續(xù)流入，到加密資產(chǎn)金庫型企業(yè)的加速增持，再到《GENIUS 法案》等關(guān)鍵監(jiān)管突破?？梢哉f，推動加密市場的“順風(fēng)”因素正在增強。

本文將拆解推動本輪擴(kuò)張的關(guān)鍵市場力量與鏈上資金流動。

比特幣已實現(xiàn)市值突破1 萬億美元，市場活躍度不斷拓展

比特幣（BTC）創(chuàng)下新高，達(dá)到 123,000 美元，總市值攀升至 2.38 萬億美元，其已實現(xiàn)市值（即每枚比特幣按最後一次鏈上轉(zhuǎn)賬時的價格所計算的總價值）也首次突破 1 萬億美元。這一數(shù)據(jù)表明，即使在高位，也有大量資本持續(xù)進(jìn)場，突顯出市場對比特幣作為全球資產(chǎn)的長期角色信心增強，尤其在ETF 資金和機構(gòu)興趣持續(xù)增長的背景下。

市場活動也顯示出“領(lǐng)漲擴(kuò)散”的早期跡象。以太坊（ETH）已開始展現(xiàn)相對強勢，自5 月以來ETH/BTC 匯率上漲了 73%，ETH 突破 3900 美元。這一勢頭受到ETF 資金流入創(chuàng)紀(jì)錄、企業(yè)金庫加速採納，以及《GENIUS 法案》通過後對以太坊生態(tài)（尤其穩(wěn)定幣）的利好等多重因素支撐。

這一“擴(kuò)散”趨勢同樣體現(xiàn)在現(xiàn)貨交易數(shù)據(jù)中：不僅BTC 成交量仍然強勁，ETH 及大型山寨幣如SOL、XRP 的交易量也在過去幾周顯著增長。與此同時，比特幣的市場主導(dǎo)率已降至 59%，而山寨幣總市值逼近 1.6 萬億美元。儘管“領(lǐng)漲擴(kuò)散”已有初步跡象，但這一趨勢是否會持續(xù)仍有待觀察。

下表總結(jié)了市值排名前20 位的代幣的市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)，不包括穩(wěn)定幣和其他鏈上衍生品：

需求加速：來自ETF 與企業(yè)金庫的雙重推動

推動比特幣（BTC）與以太坊（ETH）需求增長的重要力量之一是現(xiàn)貨交易型基金（ETFs）。在3 月和4 月短暫放緩後，比特幣ETF 的資金流入在5 月重新加速，使美國現(xiàn)貨比特幣ETF 的總持倉突破 127 萬枚BTC（約佔總供應(yīng)量的 6.4%）。其中，貝萊德（BlackRock）旗下的iShares Bitcoin Trust（IBIT）仍是最大持倉者，當(dāng)前持有約 73.5 萬枚BTC（價值約 870 億美元）。

以太坊（ETH）也正在經(jīng)歷類似的需求激增。在過去幾周中，現(xiàn)貨以太坊ETF 出現(xiàn)了連續(xù)的淨(jìng)流入，某些時段甚至超過比特幣的流入。 ETH ETF 總持倉已達(dá) 580 萬枚ETH，約佔ETH 總供應(yīng)量的 4.8%，其中大部分增長集中在最近幾個月——儘管這些ETF 早在一年多前就已推出。

ETH 的需求還受到了越來越多專注以太坊的企業(yè)金庫的支持，使ETH 的累積速度超過了新發(fā)行量。與被動持有BTC 的企業(yè)金庫不同，ETH 金庫通過質(zhì)押（staking）和DeFi 賺取原生收益，這一模式目前也擴(kuò)展到了其他大型代幣生態(tài)系統(tǒng)，如Solana（SOL）、波場（TRX）和Ethena（ENA）。

鏈上持倉：按地址餘額劃分

如上圖所示，BTC 的小額持有者（

《GENIUS 法案》開啟穩(wěn)定幣新時代

《GENIUS 法案》於 7 月18 日正式簽署成法，確立了美國首個錨定法幣穩(wěn)定幣的聯(lián)邦監(jiān)管框架。該法案為穩(wěn)定幣發(fā)行方創(chuàng)造了一個公平競爭的環(huán)境，要求：

• 全額儲備金支持
• 儲備資產(chǎn)必須是低風(fēng)險、短期的美國國債或現(xiàn)金
• 進(jìn)行定期審計
• 發(fā)行方必須獲得牌照

這與現(xiàn)貨比特幣ETF 獲批所產(chǎn)生的影響相似，為以美元計價的穩(wěn)定幣市場帶來監(jiān)管清晰度與合法性。

近期，穩(wěn)定幣供應(yīng)增長明顯加快，從 30 天滾動供應(yīng)變化可見端倪，目前總供應(yīng)量已超過2550 億美元。

這一監(jiān)管框架有望增強公眾對法幣穩(wěn)定幣的信任，降低新進(jìn)入者的門檻，並為支付市場帶來更充分的競爭。從現(xiàn)有發(fā)行者（如Tether 和Circle）到潛在的新參與者（如受監(jiān)管銀行和金融科技公司），這場競爭有望推動交易成本下降，增強消費者和企業(yè)的支付體驗，同時也會進(jìn)一步強化對美元的全球需求。

在現(xiàn)有穩(wěn)定幣發(fā)行者中，Circle 和Paxos 似乎最有條件滿足《GENIUS 法案》的要求，因為USDC 和PayPal USD（PYUSD）早已採用全額儲備支持並定期提供審計報告。 Circle 正積極向美國貨幣監(jiān)理署（OCC）申請聯(lián)邦信託銀行牌照，以實現(xiàn)全面符合GENIUS 法案，並向機構(gòu)客戶提供託管服務(wù)。其他主要發(fā)行者也正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，以符合新法要求。

例如，獲得聯(lián)邦牌照的加密銀行Anchorage Digital 已與Ethena Labs 合作，通過其穩(wěn)定幣發(fā)行平臺推出USDtb。由於Anchorage 提供聯(lián)邦監(jiān)管與儲備管理，這使得 Ethena 的USDtb 成為首批完全符合GENIUS 法案的穩(wěn)定幣之一。這一發(fā)行模式為希望繼續(xù)在美國市場運營的項目提供了一站式合規(guī)解決方案。

相比之下，佔據(jù)穩(wěn)定幣市場約68% 份額的Tether（USDT），面臨的調(diào)整路徑更為複雜。 USDT 長期以來一直在美國監(jiān)管體系之外運營，其儲備資產(chǎn)中包含如比特幣和貴金屬等不符合GENIUS 標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)。對此，Tether 計劃推出一款面向機構(gòu)支付與銀行間結(jié)算的合規(guī)穩(wěn)定幣，將遵循GENIUS 法案的全部要求?，F(xiàn)有的 1620 億美元規(guī)模的USDT 將繼續(xù)在海外運營，主要服務(wù)於新興市場。

穩(wěn)定幣發(fā)行方有三年時間來完成GENIUS 法案的合規(guī)要求。在此之後，只有符合GENIUS 標(biāo)準(zhǔn)的穩(wěn)定幣才能獲得交易所與託管機構(gòu)的支持，這為各方提供了充足的調(diào)整期。

總結(jié)

近期加密市場總市值衝刺 4 萬億美元，反映出整個資產(chǎn)類別日益增強的市場信心。來自 ETF 與企業(yè)金庫的需求持續(xù)超過新增供應(yīng)量，進(jìn)一步改善了BTC 與ETH 的供需結(jié)構(gòu)。估值指標(biāo)如比特幣的市值與已實現(xiàn)價值比率（MVRV）表明，目前市場尚未過熱。

儘管市場仍由強勁的ETF 流入和長期持有者主導(dǎo)，但市場領(lǐng)導(dǎo)權(quán)正在呈現(xiàn)出逐步擴(kuò)散的趨勢。

此外，《GENIUS 法案》的通過標(biāo)誌著 美國加密監(jiān)管的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點：它不僅為穩(wěn)定幣帶來明確的監(jiān)管框架，也為競爭格局與與傳統(tǒng)金融的深度融合鋪平了道路。儘管短期內(nèi)仍可能存在波動，但結(jié)構(gòu)性需求穩(wěn)固、監(jiān)管前景明朗、參與者範(fàn)圍擴(kuò)大的組合，預(yù)示著市場未來仍將持續(xù)走強。

以上是Coin Metrics深度分析：推動加密市場飆升至4萬億美元的關(guān)鍵因素的詳細(xì)內(nèi)容。更多資訊請關(guān)注PHP中文網(wǎng)其他相關(guān)文章！