為何以太坊 ETF 投資者回報(bào)優(yōu)於比特幣 ETF？
Jul 29, 2025 pm 03:48 PM
以太坊ETF投資者回報(bào)優(yōu)于比特幣ETF，主要因：1. 以太坊擁有7,893名月活開發(fā)者，是比特幣的6.4倍，推動(dòng)DeFi生態(tài)TVL占比超55%，形成正向經(jīng)濟(jì)飛輪；2. EIP-1559升級(jí)后累計(jì)銷毀超400萬枚ETH，年化通縮率約0.5%，相較比特幣減半機(jī)制更具可持續(xù)性；3. 機(jī)構(gòu)配置呈現(xiàn)“比特幣優(yōu)先，以太坊跟進(jìn)”路徑，灰度ETHE溢價(jià)收窄反映機(jī)構(gòu)建倉需求增強(qiáng)；4. CME以太坊期貨未平倉合約2023年增長(zhǎng)320%，遠(yuǎn)超比特幣的85%，衍生品深度提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力；5. Arbitrum、Optimism等L2網(wǎng)絡(luò)TVL突破150億美元，以太坊作為結(jié)算層持續(xù)捕獲底層帶寬價(jià)值，而比特幣L2發(fā)展相對(duì)滯后，該超額收益在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升周期尤為顯著，未來或逐步形成獨(dú)立估值體系。
以太坊ETF投資者回報(bào)優(yōu)于比特幣ETF的現(xiàn)象，主要源于兩大底層邏輯：技術(shù)迭代帶來的價(jià)值捕獲差異，以及市場(chǎng)周期中資金輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。以下從五個(gè)維度展開分析：
一、智能合約生態(tài)的復(fù)利效應(yīng)
以太坊作為 programmable money 的底層基礎(chǔ)設(shè)施，其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)正在經(jīng)歷指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。根據(jù)Electric Capital開發(fā)者報(bào)告，2023年以太坊生態(tài)月度活躍開發(fā)者達(dá)7,893人，是比特幣生態(tài)的6.4倍。這種開發(fā)活動(dòng)直接轉(zhuǎn)化為DeFi、NFT等應(yīng)用的TVL（總鎖定價(jià)值），目前以太坊DeFi協(xié)議鎖倉量占比超55%，形成正向循環(huán)的經(jīng)濟(jì)飛輪。
二、通縮模型的價(jià)值重估
EIP-1559升級(jí)后，以太坊進(jìn)入實(shí)質(zhì)性通縮階段。Ultrasound.money數(shù)據(jù)顯示，自合并以來已銷毀超400萬枚ETH，年化通縮率約0.5%。相較比特幣4年后將面臨的挖石廣獎(jiǎng)勵(lì)減半沖擊，以太坊的通縮機(jī)制提供了更可持續(xù)的價(jià)值支撐。
三、機(jī)構(gòu)配置的邊際變化
彭博智庫指出，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在配置加密貨幣時(shí)呈現(xiàn)"比特幣優(yōu)先，以太坊跟進(jìn)"的路徑依賴。當(dāng)BTC ETF吸收首批配置需求后，資金自然向ETH溢出?；叶纫蕴恍磐校‥THE）較資產(chǎn)凈值的溢價(jià)率在2023年Q4持續(xù)收窄，預(yù)示機(jī)構(gòu)建倉需求強(qiáng)烈。
四、衍生品市場(chǎng)成熟度差異
CME以太坊期貨未平倉合約在2023年增長(zhǎng)320%，遠(yuǎn)超過比特幣的85%。這種衍生品深度改善降低了機(jī)構(gòu)持倉波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使得以太坊ETF更易獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益。期權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，ETH的波動(dòng)率溢價(jià)較BTC低1.2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，表明市場(chǎng)對(duì)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)更有效率。
五、Layer2解決方案的價(jià)值捕獲
隨著Arbitrum、Optimism等L2網(wǎng)絡(luò)TVL突破150億美元，以太坊正在實(shí)現(xiàn)"結(jié)算層 執(zhí)行層"的價(jià)值分層。這種架構(gòu)使ETH成為加密世界的底層帶寬資源，其使用價(jià)值隨著L2交易量增長(zhǎng)而持續(xù)累積。相比之下，比特幣生態(tài)的Layer2發(fā)展相對(duì)滯后。
值得注意的是，這種超額收益具有明顯的周期特征。當(dāng)市場(chǎng)處于風(fēng)險(xiǎn)偏好上升階段時(shí)，以太坊的beta系數(shù)通常達(dá)到比特幣的1.3-1.5倍。但隨著監(jiān)管框架完善和Staking收益市場(chǎng)化，以太坊可能逐漸顯現(xiàn)出區(qū)別于比特幣的獨(dú)立估值邏輯。
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