目錄

• 執(zhí)行摘要
• 深度流動性
• 持有時(shí)長分析
• 未實(shí)現(xiàn)利潤分析
• 市場成本分析
• 總結(jié)與結(jié)論

上周末比特幣的流動性經(jīng)歷了一次重大考驗(yàn)，一名早期投資者通過 Galaxy Digital 場外交易服務(wù)拋售了超過 8 萬枚 BTC。盡管如此，市場仍展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，絕大多數(shù)投資者仍選擇持有，而非獲利實(shí)現(xiàn)賬面收益。

執(zhí)行摘要

上周末比特幣的流動性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，一名早期大額投資者通過 Galaxy Digital 場外交易服務(wù)拋售了超過 8 萬枚 BTC。盡管這筆高達(dá) 96 億美元的賣盤對市場上漲造成壓力，但市場仍快速承接了巨量拋壓，價(jià)格短暫下跌至 11.5 萬美元后迅速企穩(wěn)于 11.9 萬美元，略低于歷史高點(diǎn)。

即便經(jīng)歷如此大規(guī)模的拋售事件，市場參與者持有的未實(shí)現(xiàn)利潤規(guī)模依然可觀。目前未實(shí)現(xiàn)利潤總額高達(dá) 1.4 萬億美元，流通供應(yīng)量中仍有 97% 處于盈利狀態(tài)。

根據(jù)多個(gè)鏈上估值模型顯示，比特幣價(jià)格目前處于 10.5 萬至 12.5 萬美元的區(qū)間震蕩。若實(shí)現(xiàn)有效突破，價(jià)格可能進(jìn)一步上探 14.1 萬美元，鑒于該價(jià)位預(yù)計(jì)將出現(xiàn)大量未實(shí)現(xiàn)利潤兌現(xiàn)，此處可能面臨顯著賣壓。

深度流動性

實(shí)現(xiàn)市值（Realized Cap）是鏈上分析的基礎(chǔ)指標(biāo)，用于量化比特幣網(wǎng)絡(luò)中以美元計(jì)價(jià)的流動性總量。目前該指標(biāo)已突破 1.02 萬億美元，凸顯出該資產(chǎn)日益增長的流動性深度與市場厚度。

上周末，這項(xiàng)流動性承受了實(shí)際檢驗(yàn)。一名比特幣早期投資者通過 Galaxy Digital 的服務(wù)拋售 8 萬枚 BTC（約合 96 億美元），可能通過市場拋售與場外交易混合方式進(jìn)行。由此產(chǎn)生的賣壓將價(jià)格推低至 11.5 萬美元，隨后穩(wěn)定在 11.9 萬美元。

這一事件彰顯了比特幣即使在流動性通常較薄的周末交易時(shí)段，仍能消化巨額賣盤的能力，印證了市場結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。

此次事件同時(shí)推動已實(shí)現(xiàn)凈盈虧指標(biāo)（Net Realized Profit/Loss）飆升至 37 億美元的歷史峰值。值得注意的是，該指標(biāo)的飆升先于周末拋售，反映了資金在最終分配前的提前移動。

由于該批代幣最初被實(shí)體調(diào)整算法標(biāo)記為內(nèi)部轉(zhuǎn)賬，后續(xù)通過 Galaxy Digital 進(jìn)行的地址變動被記錄為具有經(jīng)濟(jì)意義的交易，即所有權(quán)變更。

近期獲利了結(jié)行為的激增推動已實(shí)現(xiàn)盈虧比率（Realized Profit/Loss Ratio）急劇加速，當(dāng)前實(shí)現(xiàn)利潤已達(dá)虧損的 571 倍。該數(shù)值處于極端高位，歷史上僅有 1.5% 的交易日高于此水平。

但解讀該信號需要審慎。雖然極端獲利了結(jié)行為可能伴隨價(jià)格頂部（如 2024 年 3 月 7.3 萬美元?dú)v史高點(diǎn)時(shí)的情形），但這并非即時(shí)反應(yīng)。例如在 2024 年末突破 10 萬美元時(shí)，獲利了結(jié)峰值出現(xiàn)在 9.8 萬美元價(jià)位，但市場后續(xù)仍上漲 10% 至 10.7 萬美元才見頂。

這種滯后性表明，顯著升高的獲利了結(jié)量往往預(yù)示（但非立即導(dǎo)致）市場衰竭。它形成需要時(shí)間消化的供給壓力，市場反應(yīng)可能存在時(shí)滯。

持有時(shí)長分析

在消化大量長期休眠代幣后，長期持有者凈實(shí)現(xiàn)盈虧（Long-Term Holder Net Realized Profit/Loss）創(chuàng)下 25 億美元的歷史新高，超越此前 16 億美元的峰值。這標(biāo)志著比特幣歷史上最大規(guī)模的單次賣壓事件，一次極端的流動性壓力測試，但市場表現(xiàn)出驚人韌性，價(jià)格始終維持在歷史高點(diǎn)附近震蕩。

這進(jìn)一步印證了比特幣市場在經(jīng)歷重大分配事件時(shí)非凡的承壓能力，此前本周期內(nèi)已見證過門頭溝賠償與德國政府拋售等考驗(yàn)。

通過對比長期與短期持有者的供應(yīng)量比率，可見本輪周期三次歷史高點(diǎn)形成過程中均出現(xiàn)相同模式：初始積累階段后，總會伴隨向激進(jìn)分配的急劇轉(zhuǎn)變。

當(dāng)前分配階段仍在持續(xù)，LTH/STH 供應(yīng)比率持續(xù)收縮。過去 30 天該比率下降 11%，僅 8.6% 的交易日跌幅更為劇烈，凸顯投資者行為轉(zhuǎn)變的強(qiáng)度。

未實(shí)現(xiàn)利潤分析

盡管上周末面臨包括長期投資者大規(guī)模獲利了結(jié)在內(nèi)的顯著賣壓，比特幣市場仍保持異常穩(wěn)定。因此，絕大多數(shù)參與者仍持有可觀未實(shí)現(xiàn)利潤，97% 的流通供應(yīng)量當(dāng)前持倉成本低于現(xiàn)貨價(jià)格。

市場參與者持有的賬面收益總額（即未實(shí)現(xiàn)利潤）近期創(chuàng)下 1.4 萬億美元的歷史峰值。這表明多數(shù)投資者坐擁巨額浮盈，若價(jià)格繼續(xù)上漲，可能引發(fā)未來潛在的賣壓。

我們還可將未實(shí)現(xiàn)利潤市值占比作為標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)進(jìn)行觀察。當(dāng)前該指標(biāo)再次突破 +2σ區(qū)間，歷史上該水平常與市場狂熱期及歷史頂部形成階段重合。這從標(biāo)準(zhǔn)化視角再次印證參與者持有顯著未實(shí)現(xiàn)利潤的現(xiàn)實(shí)。

這表明許多投資者對市場狀況持樂觀態(tài)度，這既是情緒的助推劑，也意味著后續(xù)獲利了結(jié)動機(jī)可能增強(qiáng)。

與往期周期不同的是當(dāng)前長期持有者仍掌握 53% 的財(cái)富。盡管該群體在本周期持續(xù)分配，但在未實(shí)現(xiàn)利潤已處于高位的環(huán)境下，這一比例仍保持可觀。

整體動態(tài)顯示長期持有者可能仍有進(jìn)一步拋售。隨著價(jià)格升至足以激活深層休眠巨鯨代幣的誘人水平時(shí)，市場需要更多需求流入來吸收拋壓。

市場成本分析

通過比特幣成本基礎(chǔ)分布圖可見，11.7 萬 -12.2 萬美元區(qū)間存在顯著的成本基礎(chǔ)聚集。這表明大量投資者在該高價(jià)區(qū)間完成積累。

值得注意的是，現(xiàn)貨價(jià)格下方 11-11.5 萬美元區(qū)間存在交易量真空帶，這是價(jià)格快速拉升過程中未經(jīng)歷充分換手的結(jié)果。并非所有真空帶都需要回補(bǔ)，但該區(qū)域存在價(jià)格引力，市場可能需測試該支撐的有效性，這使其成為回調(diào)時(shí)需重點(diǎn)關(guān)注的區(qū)域。

短期持有者成本基礎(chǔ)（代表新進(jìn)投資者的平均持倉成本）歷來是劃分局部牛熊市況的關(guān)鍵閾值。通過疊加標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間可增加統(tǒng)計(jì)維度：

• STH CB +2σ: 14.16 萬美元
• STH CB +1σ: 12.51 萬美元
• STH 成本基礎(chǔ): 10.54 萬美元
• STH CB -1σ: 9.21 萬美元

關(guān)鍵觀察在于比特幣價(jià)格始終高于短期持有者成本基礎(chǔ)，這是市場走強(qiáng)的積極信號。此外本周期所有主要頂部結(jié)構(gòu)中，價(jià)格均在 +1σ區(qū)間遇阻，當(dāng)前格局亦不例外。

宏觀視角顯示在決定性突破前，比特幣可能維持 10.5 萬 -12.5 萬美元區(qū)間震蕩。若有效突破，14.1 萬美元區(qū)域（對應(yīng) +2σ區(qū)間）可能成為下一個(gè)強(qiáng)阻力位，此處鏈上指標(biāo)預(yù)示賣壓可能急劇增強(qiáng)。

通過分析短期持有者內(nèi)部子群組的成本基礎(chǔ)，可構(gòu)建"快慢成本基礎(chǔ)帶"作為短期市場情緒的動量指標(biāo)。當(dāng)前價(jià)格仍高于所有短期子群組成本基礎(chǔ)，顯示市場強(qiáng)度。值得注意的是，24 小時(shí)至 3 個(gè)月持倉者的成本基礎(chǔ)帶（11-11.7 萬美元）與成本基礎(chǔ)分布圖中的低量區(qū)高度重合。

多項(xiàng)獨(dú)立指標(biāo)的共振強(qiáng)化了該價(jià)格區(qū)域的重要性，暗示其可能成為回調(diào)時(shí)的關(guān)鍵支撐。

為深入觀測子群組動量，我們采用等權(quán)復(fù)合指標(biāo)衡量盈利子群組數(shù)量占比。該指標(biāo)長期高于均值并趨近 +1σ水平，表明當(dāng)前市場動量穩(wěn)健，多數(shù)新投資者仍處于盈利狀態(tài)。

總結(jié)與結(jié)論

上周末比特幣的韌性經(jīng)歷嚴(yán)峻考驗(yàn)，市場高效消化了 8 萬枚 BTC（價(jià)值 96 億美元）的拋售，這是其歷史上規(guī)模最大的獲利了結(jié)事件之一。盡管交易規(guī)模驚人，價(jià)格仍迅速企穩(wěn)于歷史高點(diǎn)附近，彰顯當(dāng)前市場流動性的深度與成熟度。

目前比特幣維持 10.5 萬 -12.5 萬美元區(qū)間震蕩。有效突破該區(qū)間可能改變市場格局，使 14.1 萬美元成為下一個(gè)焦點(diǎn)，鏈上指標(biāo)顯示該區(qū)域可能出現(xiàn)劇烈獲利了結(jié)。反之，當(dāng)前價(jià)格下方 11-11.5 萬美元的低量區(qū)值得密切關(guān)注，若出現(xiàn)回調(diào)，該區(qū)域?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵觀察位。

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